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2019年锌市场展望:边际变量撬动市场 锌价易涨难

时间:2018-12-12 08:12 编辑:期货网 来源:期货学习网

  锌价高企吸引锌精矿纷纷增产:即使2018年锌价已回吐50%涨幅,但目前价格仍然令全球矿山利润丰厚,未来三年矿山项目投放积极。

  未来三年锌资源量过剩:鉴于可观的锌精矿项目投产,2019年在消费同比增速持平的前提下,锌精矿对应锌消费处于资源量过剩,从长周期视角看,锌价需要下跌至压缩过剩锌矿供应量为止。

  但是,冶炼存在软瓶颈:由于未来三年精炼锌产能增量有限,且现有产能由于国内的环保、搬迁等因素导致开工不畅,在无更多冶炼投产的背景下,锌精矿过剩转为锌锭过剩的环节受阻,2019年锌锭市场仅略过剩。

  低库存将持续扰动市场:目前全球显性库存已低至历史极值,2019年锌锭市场略有过剩,也就意味着全年市场将持续受到低库存状态的扰动;拆分季度看,在二季度消费旺季中将深度去库存,这为发生极端行情提供基本面支持。

  基于此,2019年锌价易涨难跌:预计年内价格前高后低,伴随着基本面矛盾的激化,预计年内高点在二季度前后,伦锌核心2200-2900美元/吨;沪锌主力19000-24000元/吨。需要强调的是,由于现有库存太低,因而导致边际的变化将放大令市场的反应,尤其在基本面矛盾容易激化的时间段内。

  风险提示

  中国冶炼快速恢复:由于冶炼环节的主要变量在于国内,而我们根据环保重点地区冶炼解决的时间进度匡算锌锭产量,如果国内环保在年初快速放松,则将大大提高锌锭产量,市场过剩加剧,库存快速累积,这将加快价格下跌的过程。

  消费坍塌:在基于2019年消费增速持平这一保守估计的前提下,明年锌市场出现略过剩,如果锌消费进一步恶化,也将提前结束低库存格局,加快锌价下跌。

  一、2018年锌市场行情回顾

  1.1绝对价格下跌,回吐近半涨幅

  在经历过长达两年的单边上涨之后,锌价在2018年年初触及历史高点。伦锌摸高3595.5美元/吨;随后便开启了为期半年的下跌过程,半年时间内回吐近一半的涨幅。进入三季度后,止跌企稳并转入区间震荡的格局,盘桓于2280-2800美元/吨区间。

由于锌价表现不再热烈,市场关注度和参与度也出现明显下降。2018年沪锌仓量明显不如2017年,持仓基本维持在40-60万手之间。沪锌市场参与度下降,从侧面显示出市场将其视作不再是矛盾尖锐的品种。

  由于锌价表现不再热烈,市场关注度和参与度也出现明显下降。2018年沪锌仓量明显不如2017年,持仓基本维持在40-60万手之间。沪锌市场参与度下降,从侧面显示出市场将其视作不再是矛盾尖锐的品种。

  1.2低库存下的相对价格收益显著

  经过上半年供应的减产,全球锌锭可流通库存持续下降,一再刷新历史低值。三季度起,锌价进入盘整区间,但是相对价格市场却表现得如火如荼。由低库存引起的现货紧张在二季度末开始加剧,并在三季度充分爆发。期锌转为近高远低结构,现货升水愈演愈烈,最终打开进口窗口,并将进口锌到岸溢价推高至近年来峰值。

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  1.3 2018年的关键:低库存

  进入2018年后,曾经主导市场的逻辑,即锌资源(锌精矿-锌消费)短缺已经在今年消退,随着境外锌精矿项目的逐步达产,市场对于远期供应恢复的认知已基本达成一致共识。但是,由于冶炼环节所导致的中短期瓶颈致使市场仍然处于低库存的状态下。这种极度低库存,且还有可能进一步去化库存的状态,令锌价难以再度重复上半年的下跌;更有甚者,由于库存极低,令撬动行情所需的边际变量更加小,市场更加容易激发出极端行情。

  二、2019年继续去库存?

  得益于两年锌价的上涨,自2018年起,境外锌精矿项目逐步释放并达产,市场此前预计在2019年出现锌锭过剩,即锌精矿相对锌消费出现过剩,而冶炼环节无瓶颈的前提下,可以通过矿山向冶炼让利的方式激发冶炼将锌精矿转化为锌锭,最终以锌锭过剩的形式呈现出来。

  但是,2018年的经历令我们发现,冶炼存在一定的问题,即使在利润合适的情况下,这一问题也令冶炼环节无法充分释放。因而影响低库存状态的变动因素,在于限制冶炼产能的问题何时解决。此外,由于锌价已经回吐掉过半的涨幅,因而需要重新评估矿的增量。

  2.1 压缩50%后的锌价背景下,矿的现实增量

  2018年,经过上半年的大幅下跌,锌价已经回吐几乎50%的涨幅。在2018年初时,各大机构对于2018年全球锌精矿供应增量的预估大致为60-80万吨/年,但实际增量却仅有30万吨附近。值得一提的是,对于供应的预估(或者说对于平衡表的预估)是以当前价格为前提的预估,即当前价格能够刺激出的供应量。市场通过价格对供应进行调整,目前2500美元一线的锌价所对应的供应量自然不可与3000美元附近所激发的供应相提并论。因而在此,需要通过对境内外矿山项目增量进行重新梳理。

  根据Wood Mackenzie数据显示,纵观全球锌精矿成本曲线,仅有0.5%的矿山在2500美元处于现金亏损的状态,而2000美元锌价所对应的是95%的矿山,意味着目前全球大部分矿山处于盈利颇丰的状态。可见,锌价在回落至2500美元时,现有矿山鲜有因亏损而出现实际关停的情况。

通过参考成本曲线推断,现有矿山在此刻的价格上并没有强烈的减产意愿,因而在当前价格前提下,不做现有矿山减量假设。

  通过参考成本曲线推断,现有矿山在此刻的价格上并没有强烈的减产意愿,因而在当前价格前提下,不做现有矿山减量假设。

  (一)增量可观的境外矿

  接下来,通过对境外企业项目的逐个梳理,重新评估未来三年境外锌矿的供应增量。

纵观全球,未来三年锌精矿的增量主要来自于境外。基于对境外各大矿山项目的梳理发现,未来三年境外锌精矿都有较为可观的增量,尤其集中在2019-2020年。2019年境外较为突出的项目来自于:New century、MMG、Glencore、Vedanta以及Hindustan Zinc等公司。这些项目在2018年都或多或少有所增量,并将在未来两年进一步释放产量。

  纵观全球,未来三年锌精矿的增量主要来自于境外。基于对境外各大矿山项目的梳理发现,未来三年境外锌精矿都有较为可观的增量,尤其集中在2019-2020年。2019年境外较为突出的项目来自于:New century、MMG、Glencore、Vedanta以及Hindustan Zinc等公司。这些项目在2018年都或多或少有所增量,并将在未来两年进一步释放产量。

  其中曾经撬动锌这一轮涨市的Glencore,在2017年末宣布将于2018年重启Lady Loretta 项目,但由于前期准备工作,今年前三季度并没有实质性的产出,因而主要增量贡献将在2019年体现。其次,Hindustan Zinc今年也因为矿区作业从地面转向地下而影响了产量,随着其地下作业的进展产量也将在明年大幅恢复,加上旗下另外两个项目:Sindesar Khurd和Zawar Mines将在明年大幅提升产量。根据各矿企的生产指引,我们预计2019年境外锌精矿将有66万吨增量。

  2020年增量基本类似,主要贡献仍旧来自于HZL的矿山项目继续释放;其次,New century逐步达产,以及Lundin Mining 的Neves Corvo项目的达产。最后,还有数个万余吨的小矿项目将在2020年释放,总量上看,将有57万吨增量在2020年实现。

  最后,就目前梳理的公开资料整理所得,2021年境外将有27万吨的增量。

  (二)备受环保制约的境内矿

  2018年境内锌精矿不仅没有实现增量,反而出现了产量同比下降,就其主要原因在于国内的环保及采矿权等行政原因。去年备受市场瞩目的大矿火烧云项目,由于采矿权等问题而被长期搁置。此外,湖南花垣县矿山由于环保问题而导致近一年锌矿无甚产出。此外,今年新增矿山方面,翠宏山项目、高尔其项目在二季度以后达产,进度也是弱于预期。综合看来,2018年国内锌精矿产出预计出现10万吨的同比下降。

  值得一提的是,锌价连续上涨两年,在这个过程中,市场不断预期国内矿山具有积极的生产动力,从而释放更多的产出。但是,经过2017-2018年两年,受制于环保等行政因素的扰动,国内锌精矿均无甚增量,这就使得市场在预估境内增量时,不得不考虑行政等非利润性干扰因素。

虽然,未来三年国内还是有不少统计在内的矿山将要增产或投产。但是,环保问题不断干扰现有矿山产能的释放,这就使得在预估未来增量的时候不得不下调对实际达产的预期。


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