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高库存与高利润下的纸浆:“危若累卵”

时间:2018-12-02 09:45 编辑:期货网 来源:期货学习网

  走势评级: 纸浆:看跌

  报告日期:2018年11月28日

  ★纸浆产业链利润较好,企业开工率很高

  从调研的情况来看,华中这几家造纸和制浆企业利润水平都还不错,企业开工率较高,基本是全年满负荷运行。其中制浆(杨木化机浆和杨木化学浆)毛利率大致在20%-30%。纸制品利润水平也不错。企业都反馈说,虽然17年至今浆价涨幅较大,但制品提价也比较顺畅,利润并未受到太大的冲击。上市公司的财报数据也印证了这点。

  ★港口纸浆库存和纸制品库存都较高

  据企业反馈,由于2017年国内浆价涨幅过于巨大,使得大量海外纸浆涌入中国导致港口纸浆库存高企,保税区接近满库。从卓创统计的数据来看,青岛、常熟和保定三个主要的纸浆库存地,纸浆库存也确实都处于历史高位。

  此外从国家统计局的数据来看,2018年造纸及纸制品业的产成品存货出现了大幅的累积。虽然这个数据是货值数据,但考虑到2018年纸制品本身价格是有所下跌的,因此纸制品的库存大概率目前也处于高位。

  ★投资建议

  无论是从调研的情况还是从相关统计数据来看,纸浆产业链目前成品库存原料库存都处高位,而产业链利润还尚可。这在化工品中应该是比较少见的。大部分的化工品目前都是低库存和较低的利润。这样一来资金选择做空纸浆也就不难理解了。但值得注意的是,目前纸浆基差已经极大,即便按最低交割品6100元/吨来算,基差也已接近1000元/吨。因此虽然我们认为纸浆整体仍然偏空,但也不建议投资者盲目追空。遇反弹后,逢高沽空可能是更佳策略。

  ★风险提示

  极端天气导致运输中断。海外浆厂意外出现大规模停产。

  1、华中造纸和制浆企业调研核心结论

  纸浆期货已于2018年11月27日正式在上期所挂牌上市。为了能更好地研究纸浆,为各位投资者提供研究支持服务,近期我们前往华中调研了部分造纸和制浆企业,现汇总结论如下:

  1)无论是造纸还是制浆环节利润都较好,企业开工率很高

  从调研的情况来看,华中这几家造纸和制浆企业利润水平都还不错,企业开工率较高,基本是全年满负荷运行。其中制浆(杨木化机浆和杨木化学浆)毛利率大致在20%-30%。纸制品利润水平也不错。企业都反馈说,虽然17年至今浆价涨幅较大,但制品提价也比较顺畅,利润并未受到太大的冲击。

  而从上市公司报表来看,无论是国内主要的纸制品企业还是海外的漂针浆生产企业,目前利润水平都不错,普遍毛利率在20%以上。由于造纸和制浆都是重资产行业,企业只有尽量提高开工率才能摊薄单吨成本。因此在高利润的情况下,企业开工率普遍较高。我们调研的四家企业全部都是常年满负荷开工。

【调研报告——纸浆】高库存与高利润下的纸浆,“危若累卵”

2)港口纸浆库存和纸制品库存都较高

  据企业反馈,由于2017年国内浆价涨幅过于巨大,使得大量海外纸浆涌入中国导致港口纸浆库存高企,保税区接近满库。从卓创统计的数据来看,青岛、常熟和保定这三个主要的纸浆库存地,纸浆库存确实也都处于历史高位。

  此外从国家统计局的数据来看,2018年造纸及纸制品业的产成品存货出现了大幅的累积。虽然这个数据是货值数据,但考虑到2018年纸制品本身价格是有所下跌的,因此纸制品的库存大概率目前也处于高位。

3)终端消费存在淡旺季但对大中型纸厂开工影响较小

【调研报告——纸浆】高库存与高利润下的纸浆,“危若累卵”

  3)终端消费存在淡旺季但对大中型纸厂开工影响较小

  从调研的情况来看,文化纸消费的传统旺季大致在每年4、5月和9、10月,与在校生开学印刷课本和教辅资料有关。但近年来淡旺季已经不明显。而生活用纸则是冬季为旺季,夏季为淡季。主要是因为终端的超市在夏季往往会减少生活用纸的存货给饮料腾出库容。从调研的情况来看,纸制品种类繁多,不同种类的纸制品淡旺季并不一致。但值得注意的是,这种淡旺季只是终端消费的淡旺季,对大中型纸厂的开工影响较小。由于高开工率能摊薄单吨成本,因此大中型纸厂往往是全年满负荷开工,开工率基本不受制品的淡旺季影响。

  4)造纸过程中使用浆种的比例存在一定的调整空间


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